广证恒生 黄莞
2018年是母婴渠道资产证券化元年，爱婴室与宝宝树分别于年内在A股、港股上市。2018-2019年初合计7家企业登陆公开市场，其中A股1家、港股2家、新三板4家，主要分布在母婴产品与母婴渠道领域。其中渠道领域的爱婴室与宝宝树备受瞩目。爱婴室作为首家母婴专卖店企业登陆国内A股，宝宝树则以国内最大的母婴垂直社区在港股上市。母婴渠道领域长期是母婴领域一级市场的投融资的聚集地，2018年母婴渠道领域录得投资案例共24起，募资约23.26亿元，占行业总投融资额的56％。其中中后期轮次占比首次超过50％，我们认为随着优质资产逐步成熟，将陆续选择合适的资本市场以进一步发展。
一、行业整体发展良好
2018年母婴行业实现总归母净利润45.68亿元，同比增长44.47％。已披露报告的98家母婴企业2018年实现总营业收入747.96亿元，同比增长 9.60％；总归母净利润45.68亿元，同比增长44.47％；平均营业收入7.33亿元，平均归母净利润4661.04万元。2018年归母净利润大于1亿的企业有10家，相比去年新增1家，占行业比10.20％。
母婴产品企业贡献了母婴行业88.43％的归母净利润。从企业数量来看，母婴产品企业数量最多，其次是母婴服务与母婴渠道，分别为53、33、12家。从平均水平来看，2018年母婴产品领域平均营收11.83亿元，平均归母净利润7621.24万元；母婴渠道领域平均营收7.06亿元，平均归母净利润3932.66万元；母婴服务领域平均营收1.10亿元，平均归母净利润171.65万元。从头部企业来看，2018年归母净利润大于1亿的企业70％属于母婴产品领域。
二、三个子行业各有发展
母婴产品企业发展稳健，实现总营业收入626.73亿元，同比增长19.52％；总归母净利润40.39亿元，同比增长53.93％。已披露报告的母婴产品企业合计53家，占母婴行业54.08％。2018年母婴产品企业实现总营业收入626.73亿元、同比增长19.52％；总归母净利润40.39亿元，同比增长53.93％；其中2018年归母净利润大于1亿的企业有7，与去年持平，占比母婴产品企业的13.21％。其中，澳优完成了个并购项目，归母净利润同比增长106.11％至6.35亿元。森马童装业务超预期发展，归母净利润增48.83％至16.94亿元。
母婴服务企业体量较小，仅39％的企业实现正利润。已披露报告的母婴服务企业合计33家，占母婴行业33.67％。2018年母婴服务企业实现总营业收入36.46亿元，同比增长7.17％；总归母净利润0.57亿元，同比减少-78.94％。
母婴渠道头部企业拉动细分迅速增长，2018年实现总营业收入84.77亿元，同比增长26.85％；总归母净利润4.72亿元，同比增长近90％。已披露报告的母婴渠道企业合计12家，占母婴行业12.24％。2018年母婴产品企业实现总营业收入84.77亿元，同比增长26.85％；总归母净利润4.72亿元，同比增89.84％；其中2018年归母净利润大于1亿的企业有2家，相比去年增加1家，占比母婴渠道企业的16.67％。其中，爱婴室归母净利润跨越亿元规模，同比增长28.23％至1.20亿元。宝宝树调整后归母净利润同比增长29.73％至2.01亿元。
三、关注头部企业确定性增长机会
关注头部企业确定性增长机会，2018年归母净利润TOP10的企业合计贡献44亿元，同比增长21.28％，行业占比约96％。其中森马服饰与澳优在自身业务发展的同时，兼收并购进一步扩大业务版图，2018年归母净利润分别实现48.83％、106.11％的增长。宝宝树集团、爱婴室、亿童文教则主要依靠自身发展，2018年归母净利润分别实现29.73％、28.23％、5.19％的增长。
综合相关母婴企业的年报业绩表现以及广证恒生对母婴行业的长期跟踪，本期我们一共筛选出5家细分领域头部企业，建议关注森马服饰（002563.SZ）、爱婴室（603214.SH）、澳优（1717.HK）、宝宝树集团（1761.HK）、亿童文教（430223.OC）。
四、个股分析
爱婴室（603214）
华东母婴零售巨头
爱婴室是为孕前至6岁婴幼儿家庭提供一站式母婴用品采购及孕婴童健康服务的零售服务商。公司扎根上海，辐射江沪浙闽等地区，截至2018年12月，公司拥有直营门店223家。在面向中高端客户消费者，在提供奶粉类、用品类、棉纺类等母婴零售产品的基础上，发展线上电商业务、商品批发业务和附加值的服务作为辅助。
自建渠道深化华东区域布局，并购扩张加速全国布局。母婴专卖店区域性竞争格局显著，公司通过“异地并购+大本营直营”策略加速全国布局。一方面，深化华东区域布局，以上海为中心向外围扩展。2018 年公司新开门店45家。另一方面，通过并购加速全国布局。2018 年12月，公司宣布拟收购重庆泰诚51.72％股权，进军西南区域。
森马服饰（002563）
国内童装龙头
森马服饰是国内休闲服饰、儿童服饰的龙头企业。目前形成了以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉为代表的儿童服饰两大品牌集群。森马市占率位列休闲装第五，巴拉巴拉市占率位居童装第一。公司共有门店8864家，深入全国一二三四线城市。2018年实现营收 157.19亿元、同比增长30.71％，归母净利润 16.94 亿元、同比增长48.83％。
多品牌战略分散业务风险，注重研发与供应链、加速产品迭代。公司以休闲装和童装为支点，已实现了高中低端全层次、0-17岁全年龄段覆盖的多品牌矩阵。公司重视研发，并新建快反柔性供应链，通过期货+现货模式提升供应链效率，休闲装从4 批次订货提升至4+4批次，童装从4批次提升至6批次。
本文源自财富动力网
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