华创证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
麦格米特(002851)
事项：
上半年营收增长 61%，归母净利润增长 148%，持续超市场预期。 公司 2019年上半年营收 16.60 亿，同比增长 61.06%，归母净利润 1.62 亿，同比增长148.07%，公司此前预告上半年归母净利润增长 110%-160%，实际业绩偏预告区间上限，略超市场预期，上半年扣非后归母净利润 1.41 亿，同比增长达175.63%。公司去年三季度完成了子公司少数股权的收购，若剔除并表因素影响上半年业绩同比备考利润增长 64.16%，仍体现较强的成长性。
评论：
新能源汽车及轨交业务增长 239%，预计下半年及明年仍将快速增长。 上半年公司新能源汽车及轨道交通产品收入 5.52 亿元，同比增长 238.82%，主要是供货北汽新能源大幅提升，预计上半年出货约 5 万套，全年有望达到 10 万套以上。 7 月 17 日北京市出台了对出租汽车更新为纯电动车资金奖励政策，利好北汽新能源未来增长，麦格米特也逐步为东风等其他整车厂提供核心部件，明后年电动车业务持续增长可期。
智能卫浴产品新客户拓展较好，显示电源和变频空调控制器快速增长。 公司上半年智能卫浴业务收入 1.94 亿，同比增长 4.23%，主要是由于去年同期高基数，公司新客户出货量不断攀升，预计下半年增长将提速。其它家电电控业务收入 5.10 亿，同比增长 32.29%，显示电源产品巩固平板电视行业领先地位，开拓了激光投影等细分应用领域，变频空调控制器在海外市场取得较好增长。
工业电源快速增长 43.6%，通信电源明年快速增长可期，工控业务增长稳健。上半年工业电源业务收入 2.46 亿，同比增长 43.62%，商业显示产品和通信电源产品增长显著，医疗电源产品因贸易战影响稳健增长。公司持续加大 5G 等领域的研发投入，预计明年通信电源业务将有较好表现。上半年我国工控行业需求下降，公司的工业自动化产品收入增长 26.4%，达到 1.53 亿。其中变频和PLC 等产品持平或略微下降， 智能焊机业务取得较好增长。公司在工控行业市占率仍较低，客户多为行业龙头，预计未来工业自动化产品将持续较好增长。
毛利率受新能源汽车业务影响同比下滑，但经营效率提升，现金流显著改善。公司上半年毛利率为 24.84%，同比降低 4.32%，主要是由于新能源汽车业务受补贴下滑影响价格同比下降。上半年销售和管理费用率分别同比降低 1.23%和 1.45%，上半年净利率为 9.85%，同比小幅增长 0.01%，经营效率不断提升。上半年经营活动现金流量净额为 2.82 亿，同比去年净流出 0.12 亿大幅增长。
投资建议： 我们预计 2019-2021 年归母净利润 3.63、 4.92、 6.55 亿，同比增长80%、 36%、 33%， EPS 为 0.77、 1.05、 1.40 元，考虑到公司新能源汽车业务的高成长性，智能卫浴和工控业务有较大增长潜力，新产品布局逐渐放量，参考同行业估值水平，给予 2019 年 35 倍 PE， 目标价 27 元，维持“推荐”评级。
风险提示： 新产品拓展低于预期，新能源汽车业务产品价格加速下降。
