文 秦晓鹏

编辑 刘肖迎

2017年是对新能源汽车行业所有企业非常不友好的一年。这一年，任你是“中原霸主”宇通客车还是红到海外的比亚迪，都被“补贴退坡”的阴影笼罩，销量缩水、业绩下降、现金流恶化，新能源车企无一不在艰难得活着。

2017年也成为了宇通客车的业绩首次下滑年，营业收入同比下滑7.33%，归母净利润同比下滑22.62%。

2018年和2019年，新能源补贴政策继续收严，失去了多半补贴的宇通客车还好吗？

01

业绩与补贴齐降

2019年4月1日晚，宇通客车发布2018年年度报告，上一年的阴霾未曾离去，本年度营业收入317.46亿元，同比下降4.44%，年初制定的340亿元收入计划也没有完成；归属于上市公司股东的净利润23.01亿元，同比下降26.45%。

宇通客车是国内规模最大、设备最为先进的一家集客车产品研发、制造与销售为一体的大型制造业企业，素有“中原霸主”之称，产品主要用于公路客运、旅游客运、公交客运、校车、景区车、机场摆渡车等各个细分市场，旗下的宇通工业园和新能源厂区是目前世界单厂规模最大的大中型客车生产基地及新能源客车基地。

新能源汽车在宇通客车的总体业务布局中占有重要位置，对公司总营收的贡献率超过一半，2017年时，市场占有率已达24.5%，位居国内新能源客车市场NO.1。

2015年宇通客车收到的新能源汽车补贴金额为68.6亿元，占新能源汽车收入的49.1%，几乎是当年归母净利润的2倍；2016年收到的补贴金额为99.5亿元，占新能源汽车收入的53.1%，比当年归母净利润的2倍还多。

宇通客车对补贴的依赖程度可见一斑。

2017年，补贴标准变严，申领条件增加，补贴额几乎被拦腰折断。当年，宇通客车收到补助仅53.4亿元，占新能源汽车收入的比率下降到33.31%，这直接导致宇通客车无论是营业收入还是归母净利润都经历了自有公开数据24年以来，首次下滑。

2018年，宇通收到的补助进一步减少，仅有40.72亿元，占新能源汽车总收入的比例降至24.82%。从53.1%到24.82%，对新能源汽车的补贴从价格的一半下降到了四分之一。

新能源汽车补贴退坡不仅对业绩产生了影响，对宇通客车的现金流也产生了巨大的影响。

因补贴政策中增加了三万公里运营里程申领条件（2018年为两万公里），资金的拨付周期变长；因补贴下降，公司经营性现金流入变少。

现金流入变慢变少，生产经营活动需要正常支出资金，这导致宇通客车经营活动产生的现金流量净额连续7个季度为负值。

现金承压，宇通客车采取了借款和发行债券的方式缓解压力。

2017年和2018年，宇通客车通过借款的方式获得的现金分别为63.85亿元和61.66亿元，在此之前，宇通客车每年的借款从未超过15亿元。

2017年和2018年，宇通客车还分别发行了10亿元和15亿元的债券。这两年，宇通客车发生的利息支出分别为3.3亿元和2.3亿元，远高于往年不足1亿元的水平。

补贴退坡对宇通客车的业绩和现金流都造成了较大的压力，但目前尚能承受。

02

提价保营收

减少了补贴，新能源汽车就不好卖了，这是多数人心中认可的想法，但对于宇通客车来说，不完全正确。

2017年和2018年，宇通客车销售新能源汽车分别为24865辆和24748辆，同比分别下降7.41%和0.47%，销量确实受到了一定的冲击，但不如想象中那么惨烈。

分产品来看，插电式客车销量变差，纯电动车的销量并没有出现大幅的下滑，甚至在2018年还有2400辆的增长。

纯电动客车销量几乎没有受到退补的影响，是不是因为降价了呢？

市界统计了2015年到2018年间宇通客车的单车收入和不含补贴的单车收入，发现并非如此。

纯电动客车在2017年经历补贴退坡之后，单车收入下滑约6万元。2018年，补贴力度进一步减弱，单车的收入竟然提高了1.2万元，也就是说，宇通客车对纯电动车进行了提价。

不含补贴的纯电动客车单车收入在提升，也就是终端客户需要承担的价格提升了。2017年纯电动客车单车平均价格提升39.06%，销量下滑6.11%，销量的下滑低于价格的提升；2018年纯电动客车单车平均价格提升18.26%，销量上涨11.8%，量价齐升。

纯电动客车价涨量未缩，插电式混合动力客车占比较小，这使得宇通客车在扣除补贴后，新能源汽车部分的营业收入没有萎缩，反而有所增长，下游客户对提价不敏感说明宇通客车的纯电动客车接受度越来越高，仍存在增长空间。

交通部发布通知，到2020年，我国重点区域直辖市、省会和计划单列市的公交车全部替换为新能源公交车。

2019年最新的新能源补贴政策对于公交车的补贴还未公布，业内普遍认为，短期内对新能源公交车的补贴不会减弱。为抢占燃油公交车的市场，企业需要大规模的前期垫资，券商研报认为，这将会加速出清规模较小现金流差的企业，有利于市场份额向龙头企业集中。宇通客车自然是受益者。

补贴退潮之后，才发现宇通客车穿着泳裤。

03

国内市场萎缩

2018年，宇通客车共销售各类型车60868台，同比下降9.51%，其中传统客车销售36120台，同比下滑14.82%。其中，座位客车的销量下滑最为严重，下降幅度达到了22.4%。

宇通客车销量下降的背景是国内的大中型客车市场正在萎缩。中国产业信息网显示，2014 年以后，国内客车销量增速转负，市场容量接近饱和。

宇通主要产品所在的7米以上大中型客车市场也是如此，2017年和2018年，大中型客车销售量分别下降 13.88%和9.62%。

国内的客运市场受高铁和城际铁路的影响，市场需求还存在进一步萎缩的风险。蛋糕的缩小，意味着竞争增加和扩大市场份额变得更难，对行业里任何一个企业而言都不是好事。

对于年需求25万辆的海外客车市场，宇通客车在积极拓展，海外营收占比有所增加，2018年收入占比达到了13.74%。

2018年，由于海外部分国家和地区政治、经济形势的变化以及中美贸易摩擦的影响，为了避免出口市场坏账等风险，宇通客车放弃了部分海外订单。2018年，宇通出口客车仅为19,860台，出口总量较2017年减少3.9%。

受欧洲环境保护政策和要求的驱动，海外新能源客车需求预计将呈现较快增长态势。中长期来看，海外市场依然是重要的业绩增长点。

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